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eva补完计划全纪录 海通证券荀玉根:三大逻辑看好券商 券商仍有较大空间璀璨人生77吞噬成尊

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发表于 2020-9-17 21:43 | 显示全部楼层 |阅读模式
这是写在帖子头部的内容根源:股市荀策
焦点结论:①逻辑一:当前我国处在产业结构转型期,金融供给侧鼎新促进股权融资大成长,券商ROE有望提拔。②逻辑二:牛市中后段成交放量提振券商利润,本轮牛市高点日成交额有望破3万亿元。③逻辑三:当前机构大幅低配券商,行业存在较大预期差,豪情和估值目标看券商仍有较大空间。
计谋看好券商2:三个逻辑
之前我们在《计谋看好券商的逻辑-20200707》平分析过计谋视角下看好券商的中短期逻辑,现在投资者对券商股仍有疑虑,本文进一步分析看好券商的三条逻辑。
1.逻辑一:金改带来券商ROE提拔
美国券商本事强源自股权融资强大。制止2019年末,我国券商的ROE为6%,而美国2018年的数据为13%。我们以为,从大的宏观背景看,美国券商的盈利本事明显高于我国券商源自美国社会的融资结构中与券商相关的股权融资占比很高,制止2019年美国非金融企业融资结构中股权、债券、存款和其他的比例大略为6:1:1:2,而我国为0:1:8:1,股权融资在剔除政府融资后的社融存量中占比只要不到5%,几乎可以疏忽不计。美国股权融资的成长实在也并非一挥而就,1980年前美国股权融资的占比只要30%,而随着美国产业结构向消耗科技办奇迹转型升级,实体经济对股权融资的需求上升,同机遇构投资者的强大和养老金的入市又从资金端上鞭策了股权融资的成长,到了2000年前后美国股权融资占比已靠近60%,并至今保持这一高比例。券商在股权融资强大后,营业范围和营业范围也进一步提拔,盈利本事是以高于我国。
我的关键词 海通证券荀玉根:三大逻辑看好券商 券商仍有较大空间璀璨人生77  股票
我国券商盈利本事也将抬升,动力是金改+产业结构转型。如前所述,我国券商ROE不及美国同业的焦点原因原由还是我国的融资结构中股权融资占比太低,间接融资占比很高,而我国过去以产业化为主的产业结构也简直必要银行信贷来配分解长。可是猜测未来,我国已进入产业结构加速优化阶段,未来经济主导产业将从产业转向消耗+科技,类似美国1980s年月。而相比产业企业重资产的运营方式,消耗科技办奇迹牢固资产占比低,小微企业的盈利远景不肯定较大,这些企业难以从银行获得充沛的存款。为了支持新型产业的成长,需举行金融供给侧鼎新,加速做大做强资本市场,进步金融办究竟体本事。2019年2月,中共中心总书记习近平在中共中心政治局第十三次团体进修时夸大要“深化金融供给侧结构性鼎新,增强金融办究竟体经济本事”。19年9月,证监会系统周全深化资本市场鼎新的12条重点使命正式公布,19年11月证监会列举了六项打造航母级证券公司的政策步伐,激励市场化并购重组,进一步丰富证券公司办事功用。未来各项政策将有望渐渐落地,股权融资将类似1980年月美国获得快速成长,券商也将走向专业化、多元化、范围化成长。
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2.逻辑二:牛市中后段券商利润弹性更大
牛市中1、3、5浪为上升浪,市场成交逐级放量带动券商利润节节高。按照海浪理论,一轮牛市可以别离为5浪,其中1、3、5浪为上升浪,2、4浪为回调浪,由于券商的利润与市场行情高度相关,回首历史上三轮牛市我们可以发现,经过3个上升浪中券商归母净利润加速抬升:
① 05-07年牛市中,用上证综指刻画,牛市的1、3、5浪别离是05/6-05/9、05/12-07/1和07/3-07/10,时代日均成交额别离为158、397和2251亿元,对应倍数关系为1:2.5:14.3,对应券商归母净利润累计同比增速从1浪早期05Q2的-220.6%,稍微下降至1浪末05Q3的-269.1%,随后依次上升3浪末06Q4的969.6%,以及5浪末07Q3的5234.2%。
② 08-10年牛市中,用中小板指刻画,牛市的1、3、5浪别离是08/10-09/2、09/3-10/4和10/7-10/11,时代日均成交额别离为924、2110和2134亿元,对应倍数关系为1:2.3:2.3。上证综指角度看我们将这轮牛市大要别离为08/10-09/02以及09/02-09/10两个阶段,对应券商归母净利润累计同比增速从早期08Q3的-46.5%逐级抬升至09Q4的63.4%。
③ 13-15年牛市中,以上证综指刻画,牛市的1、3、5浪别离是13/6-13/9、14/3-15/1和15/2-15/6,时代日均成交额别离为2015、3279和13224亿元,对应倍数关系为1:1.6:6.6,对应券商归母净利润累计同比增速从1浪早期13Q2的8.2%,依次上升至1浪末13Q3的33.5%、3浪末14Q4的106.5%,以及5浪末15Q2的350.6%。
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本轮牛市日成交额最高有望破3万亿元,券商利润弹性提拔可期。如前所述,历次牛市中前期由于市场成交量放大,券商归母净利润同比增速也会大幅提拔。本轮牛市从19年头启动,现在已处在牛市3浪主升浪中,受益于成交量放大,20Q2券商归母净利润累计同比增速高达26%。历史上一轮牛熊周期连续5-6年,猜测未来,我们估计本轮牛市将连续至后年。给未来的成交额做一个测算:今年名义GDP估计约为104万亿元,等到2022年GDP有望增加至120万亿,07年、15年牛市极点时A股以总市值盘算的证券化率别离约为140%和100%,取中心值120%计2022年牛市顶部A股总市值大约140-150万亿元;15年股市市值最高时为78万亿元,对应日成交额高点为2.2万亿,假定按照证券化率测算2022年牛市顶部股市的市值为150万亿元,成交额相比15年也将对应放大。考虑到15年牛市中杠杆资金的比例较大,我们守旧估量未来日成交额有望在3万亿元以上,相比当前1万亿左右的日成交额,未来市场热度还有望大幅提拔,券商明后年利润还有很大的增漫空间。
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3. 逻辑三:机构低配,预期差大
机构大幅低配券商,预期差较大。从自动偏股型基金(平常股票型、偏股型混淆型、灵活设备下)20Q2季报表露的重仓股情况看,当前机构对券商设备力度仍然很低。20Q2基金重仓股中券商股持有市值占比为0.49%,处于05年以来从低到高16%的历史低位。过去三轮牛市中,基金设备券商比例的高点别离为07Q1的7.5%、09Q1的5.8%和14Q3的3.2%,现在券商的设备比例很是低。从相对设备角度看,以沪深300指数中券商身分股的权重为基准,20Q2基金低配券商6.8个百分点,处在05年以来从低到高31%的历史分位,过去三轮牛市中,基金超配券商比例的高点别离为07Q1的4.5%、09Q1的2.1%和14Q3的-4.3%;以A股自在畅通市值中券商股市值占比为基准,20Q2基金低配券商3.9个百分点,处在05年以来从低到高15%的历史分位,过去三轮牛市中,基金超配券商比例的高点别离为07Q1的4.6%、09Q1的0.6%和14Q3的-0.7%,当前券商仍然大幅低配,可见券商板块当前的预期差较大。
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券商现在热度有多高?过去牛市的一半。怎样刻画一个行业的热度?霍华德马克斯在《周期》一书中以为严重看豪情和估值目标。豪情目标严重看换手率,当前(制止20200908,下同)证券板块5日平滑年化换手率为388%,与过去三轮牛市相比,05/06-07/10牛市中券商板块的换手率在07/08到达1003%的高位,08/10-10/11牛市中换手率的高位是10/10的1160%,12/12-15/06牛市中一是在14/12的2256%到达高位,二是在15/04到达次高位置1679%。从估值角度看,当前券商指数的PE(TTM)为30倍,历次牛市中的高位别离为07/10的40倍,09/08的41倍,15/01的56倍和15/03的53倍,当前PB(LF)为2.2倍,历次高点别离为07/10的10.2倍,09/08的5.3倍,15/01的4.4倍和15/04的4.9倍。综合来看,不管是豪情目标还是估值目标下,券商板块当前的热度均只要历史上牛市峰值的一半左右,热度并不高。
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风险提醒:向上超预期:疫情快速有用控制,国内鼎新大力猖獗推动;向下超预期:疫情传布不肯定性增加,中美贸易关系恶化。

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