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捡到菊太郎 莲妖倾城 证券行业:混业趋势下券商破局之路季建业简历二手妻不打折

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发表于 2020-9-7 03:11 | 显示全部楼层 |阅读模式
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我的关键词 证券行业:混业趋势下券商破局之路季建业简历  股票


1、 混业经营是提升金融业综合合作力的殊途同归

1.1、 美国金融混业驱动力: 经济成长和金融创新

美国金融混业经营的驱动力是经济成长和金融创新。 受 20 世纪 30 年月经济危机爆发影响, 美国国会 1933 年公布《格拉斯-斯蒂格尔法案》, 严酷别离投行营业和贸易银行营业, 标志金融分业经营的建立。 随后持续美满的分业制度虽在必定水平上安定了金融次序, 但随着经济情势变化和金融创新浪潮, 美国银行业面临国内投资投行和国外万能银行的两重挤压。 一方面 80-90 年月美国间接融本钱钱低落, 金融脱媒日益严重, 银行利率受制于《Q 项条例》 上限的限制, 而投资投行经过金融创新工具以高利率夺取银行储备账户; 另一方面美国银行遭到欧洲和日本的万能银行的合作压力, 美国分业经营致使银行范围小而分离, 营业单一, 范围效益难以实现。 为顺应金融财富融合的趋向, 进步本国金融业的国际合作力,美国自 90 年月末渐渐起头放松管束, 直至 1999 年《金融办事今世化法案》 正式解除混业经营的法令限制, 答应经过金融控股公司的形式举行银行、 证券、 保险营业的团结经营。

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以金融危机为导火索, 美国进入周全混业时代。 1999 年法案通事后, 金融控股公司的数目和范围明显增加, 但大型投行大部分仍然连结自力经营状态。 但是银行凭借客户资本和资金上风灵敏抢占证券营业市场, 传统掮客、 投行等轻资财富务利润率加速下行, 华尔街投行起头在高风险收益比的自营投资、 做市买卖营业等重资财富务上追求转型。 直至 2008 年由于创渎过分、 监管不美满致使金融危机爆发,高杠杆运营的着名华尔街投行雷曼和贝尔斯登停业, 美林被美国银行收买, 高盛和摩根士丹利等投行也转型为银行控股公司, 至此美国金融业开启了周全混业时代。 混业经营形式满足了金融业社会合作的演进所发生对金融营业的多元化需求、对银行经营制度变革的需求, 以及金融企业“进步服从”、“增加利润” 和“控制风险” 三者的有机平衡。 随着金融业不停成长, 混业经营是大势所趋。

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1.2、 我国金融混业驱动力: 支持资本市场成长, 提升金融综合合作力

1993 年为禁止金融乱象、 提防系统性风险建立分业经营体制。 1993 年前我国金融业自觉挑选混业经营、 混业监管的门路, 证券业加入方除了专业证券公司, 还有银行、 信任等其他金融机构, 构成了一个多条理的从属于差别系统的证券经营机构系统。 但由于 1992 年我国出现房地产热和证券投资热, 银行大量信贷资金经过同业拆借流入证券市场, 为禁止金融乱象起头实行金融分业政策。 1993 年 12月《国务院关于金融体制鼎新的决议》 规定对保险、 证券、 信任银行尝试分业经营; 随后 1995 年《贸易银行法》 和《保险法》 出台, 1998 年《证券法》 出台逐
步建立“分业经营、 分业监管”的经营体制。 据统计, 这一阶段有 763 家证券买卖营业营业部在监管机构的要求下从本来所属的贸易银行、 保险公司、 财政公司、 租赁公司等母体平分手出来, 并入了证券公司或信任投资公司。

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我国金融混业的驱动力来自于支持资本市场成长, 提升金融业综合合作力。 在金融业成长的低级阶段或传统金融阶段, 分业经营体制具有精巧的顺应服从, 但是金融产物之间的替换性和互补性决议了金融营业密不成份的内在关联, 分业经营体制理论上限制了金融业的成长; 同时从客户现实需求角度看, 零丁的银行、 券商、 信任和保险, 常常难以满足客户全数的金融需求, 混业经营也是提升金融机构服从和综合合作力的殊途同归。
随着金融市场美满, 我国也在金融机构交织持牌和综合化经营上积极探访。 早在2014 年 5 月《国务院关于进一步促进资本市场健康成长的几多定见》明白说起“研讨证券公司、 基金治理公司、 期货公司、 证券投资征询公司等交织持牌, 支持合适条件的其他金融机构在风险隔离根柢上申请证券期货营业派司”; 随后 2015 年3月证监会张晓军表示“证监会正在研讨贸易银行在风险隔离的根柢上申请券商派司的制度和配套放置”。 2018 年《国务院机构鼎新计划》 出炉, 银监会、 保监会合并为银保监会,“一行两会” 新格式的构成意味着银行、 保险、 信任三大派司进入混业监管, 但证券业仍然处于单列状态。 此次证监会筹划向试点贸易银行发放券商派司, 本色就是打破证券单列的状态, 进入周全混业时代。
我们以为当前时点重提混业经营的垂危驱动力来自以下几个身分:
1) 增加资本市场供给, 提升间接融资比例。 当前我国融资系统以间接融资为主导, 停止 2020 年 5 月社融存量中间接融资占比仅 27.8%, 与西欧发财国家间接融资超 50%相比, 仍有较大提升空间。 随着我国经济结构转型、 新旧动能转换, 以间接融资为主的融资结构难以满足新经济企业的融资需求, 间接融资市场亟待开辟。 由于分业经营使得大量融资客户资本与银行绑定更深, 是以向银行开放证券业大门有望实现客户导流, 指导客户从间接融资转向间接融资市场, 从而有用提升间接融资市场总量, 增加资本市场供给。
2) 拉动资本市场需求, 优化居民资产设备。 央行公布 3 万余户城镇居民资产欠债观察, 2019 年城镇居民 74%的金融资产设备于理财富物(26.6%)、 存款(39.1%)、 公积金(8.3%), 对于保险、 股票、 基金的设备比例仅保持在 5%高低, 而相比美国居民部分活动金融资产中, 股票和基金占比超 60%, 权益类资产未来潜力庞大。 自 2018 年资管新规以来, 监管要求打破刚兑, 鞭策信 贷、 类信贷资产向标准化资产迁移; 资管营业也积极向净值化、 自动治理转型, 若银行获券商派司将有益于指导居民中持久安定资金增加权益类资产设备, 优化居民金融资产设备结构。
3) 促进资本市场鼎新, 应对外资投行合作, 积极打造“航母级券商”。 2018 年 12月中心经济工作会议会议初度提出, “资本市场在金融运转中具有牵一发而动满身的感化, 要经过深化鼎新, 打造一个标准、 通明、 开放、 有活力、 有韧性的资本市场”, 将资本市场鼎新提升至国家计谋高度。 随后新《证券法》 出台、科创板设立、 创业板注册制落地以及混业趋向推动等诸多政策均是立足于提升资本市场办究竟体经济的本事。 此外, 我国金融业持续深化对外开放, 外资投行加速进入国内市场, 与 90 年月美国银行遭到国外万能性投行挤压的背景类似, 我国证券业亟需打造“航母级券商” 来应对外资合作, 这也是当前时点监管层重提混业经营的垂危催化剂。 从体量上看, 现在国内 133 家券商的合计净资产范围为 2.02 万亿元, 仅相当于一家招商银行或高盛, 打造国际级投行显得越发垂危。

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2、 监管隔离下我国银行系券商未能获得相对上风

2.1、 大型贸易银行大都经过境外投行子公司触及证券营业

鉴于分业经营体制, 现在我国上市银行中仅中国银行和国开行旗下具有当地券商派司。 中国银行经过子公司中银国际控股持有中银证券 33.4%的股权, 是国内唯逐一家贸易银行参股的上市券商; 而国开证券虽由国开行全资控股, 但只是针对国开行贸易化转型的特别放置, 并非真正意义上的“混业经营”。 受制于分业经营体制, 国内银行挑选绕道积极摸索综合化经营, 经过间接或间接的方式触及证券营业。 具体来看, 5 大国有银行及大型股份制银行挑选在中国香港建立子公司的方式处置境外证券营业, 如工银国际、 农银国际等; 另有部分银行经过与同一团体的兄弟证券公司发生营业协同, 在同一股东的鞭策下, 银行与券贸易务展开产 生必定的紧密度。 例如中信银行与中信证券、 平安银行与平安证券等。 此外还有5 家券商为境外银行控股, 别离为瑞信朴直证券、 瑞银证券、 汇丰前海证券、 东亚前海证券和中德证券。

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2.2、 中银证券案例: 银证协同表现在低附加值通道营业

中银证券为中国银行间接持股券商, 盈利本事优于行业。 中银证券建立于 2002年 2 月,注册资本为 25 亿元,于 2020 年 2 月正式登陆上交所。公司股权结构是“银行—境外控股平台—证券公司”的形式, 第一大股东中银国际控股持股 33.42%,为中国银行的全资子公司, 依托强大的股东背景、 渠道资本、 客户资本, 中银证券营业形式与银行形式深度互补。 2019 年公司实现营收/归母净利润 29.08 亿元、7.98 亿元, 别离位列行业第 31/33 名; 盈利本事优于行业, ROE 持续 6 年跑赢行业均匀, 2019 年 ROE 水平为 6.44%(行业均匀为 6.09%, 位列第 29 名)。 停止2019 年末, 公司净资产为 127.38 亿元, 位列行业第 39 名。

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中银证券与中国银行的协同提升垂危表现在投行/掮客/资管等轻资财富务范围,具体从各项营业支出情况及目标排名变更来看:
1) 投行营业: 中银证券在股债承销范围上均跻身行业前 10, 与大股东中国银行在重点客户导流方面协同上风明显, 例如: 2019 年公司包揽中国银行优先股项目, 累计融资范围 1,000 亿元, 创下境内市场年度最大范围优先股刊行记录; 公司牵头中国银行 2019 年无牢固期限资本债券项目,刊行范围 400 亿元,引领了贸易银行债券型其他一级资本工具的创新。 公司投行项目范围较大,而数目相对较少, 刊行费率较低, 是以投行营业支出排名靠后。

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2) 资管营业: 中行资金出表需求为公司资管支出增加供给有用助力, 2019 年中银证券与中国银行来自定向资管的关联买卖营业支出占公司关联买卖营业支出的比重达 65%。 随资管新规实行, 资管营业回归根源, 通道营业周全收缩, 公司自动治理转型效果初步显现, 资管排名提升至行业第 15名。 未来有望借助与包含中行在内的各大银行及其理财子公司的合作上风, 实现资管营业支出和范围的持续增加。

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3) 掮客营业: 公司掮客营业排名行业 34 名。 中行具有丰富的渠道和客户资本,与公司在零售掮客客户导流以及财富治理转型上均有较大协同提升空间, 如2020 年一季度经过科技赋能本事与中行有机联动, 已经获得 8 万户新客户。
4) 名誉营业: 公司在两融营业上并没有太大上风, 而过往股权质押营业的银证合作形式一度为公司名誉营业的垂危增加点, 同时猜测公司大要受益于银行的客户名誉系统白名单, 营业踩雷几率大大低落, 是以在 2018 年股权质押风 险大范围爆发的背景下, 中银证券的股权质押营业受影响相对较小, 行业排名上升至前 20 名。

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综上所述, 中银证券作为国内唯逐一家“银行系券商”并未对行业合作格式构成明显冲击, 银证协同的垂危上风表现在借助银行渠道举行客户导流的掮客、 投行和资管等低附加值通道营业, 而在自营投资和做市等重资财富务的协同空间遭到监管限制, 垂危由于在当前监管情况下, 银行与券商的资产欠债表间存在“隐形隔离墙”, 银行系券商并不享有超越券商团体水平的低本钱资金上风, 其本质还是证券公司, 是以一样面临高欠债本钱和杠杆率上限的题目。
3、 银行获牌对券商各营业条线的影响

3.1、 掮客营业: 买卖营业佣金面临降维冲击, 财富治理差别化合作

传统掮客营业: 银行在零售客户的获客和活客方面明显占优, 买卖营业佣金面临降维冲击。 首先从获客来看, 2019 年末银行业具有 13.95 亿小我客户, 22.8 万个营业网点, 别离为证券行业的 8.7 倍和 10.4 倍。 而停止 2019 年, 我国股票投资者总数为 1.6 亿, 仅相当于工商银行(零售客户 6.5 亿) 的 1/4。 且银行增加新客户的边沿本钱趋近于零, 拓客积极性高; 其次从活客来看, 银行能为客户供给更丰富的综合金融办事, 包含存款、 支出、 理财、 名誉卡和存款等多重营业, 在获得大量客户的根柢上, 经过交织销售向其供给更多高附加值、 本性化的办事, 活跃客户投资买卖营业举行创收。
是以, 若银行获券商掮客营业派司, 凭借更普遍的客户覆盖面、 更美满的客户分层系统以及更具粘性的金融场景, 将大要给券商掮客买卖营业佣金带来降维冲击。 此外, 传统掮客营业同质化严重, 具有很强的范围经济效应, 在行业佣金率持续下行的背景下, 若银行此时再加入赛道, 将大要间接迎来“零佣金” 时代。 以美国为鉴, 2018 年银行系背景的摩根大通成为美国第一家推行零佣金买卖营业的大型金融机构。

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财富治理: 居民金融资产设备需求快速增加, 市场正构成差别化合作格式。2013-2019 年我国小我可投资金融资产从 77 亿元上涨至 166 万亿元, CAGR 达13.6%, 小我可投资金融资产的高速增加为财富治理市场奠基了精巧成长根柢。 针对差别客户分层特征, 银行、 券商、 基金、 信任及第三方财富治理机构已经展开了差别化合作, 其中: 1)低净值客户: 由互联网券商、 第三方机构等经过线上渠道供给标准化产物与办事; 2) 中低/高净值客户: 由贸易银行财富治理部分供给全方位、 专业化办事; 以及由券商、 信任等机构供给定制化产物及办事; 3)高净值客户: 由私人银行供给一站式综合金融办事, 如招行/工行私人银行等。

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银行入局有助于提升资本市场总需求, 团体性利好财富治理市场。 当前我国财富治理营业垂危会合于贸易银行及私人银行手中,2019 年小我可投资金融资产中“存款+银行理财”占比近 65%, 占据半壁山河; 而券商的财富治理底子表现为金融产物代销且支出占比力低, 以中信证券为例, 2019 年中信证券代销金融产物支出为8.30 亿元, 占比掮客营业仅 11.2%。 估计若银行获券商派司, 将有助于指导居民中持久资金举行权益类资产设备, 提升资本市场总需求, 团体性利好金融行业,财富治理范围各类机构将展开差别化合作。 银行上风在于零售渠道极大地增强了获客路子和分销本事; 营业场景丰富、 金融派司多元, 最洪流平满足客户综合化需求; 而券商上风在于强大的产物创设、 投研本事以及买卖营业本事。 未来随着传统掮客营业积极向财富治理转型, 估计券商市场份额仍有提升空间。

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3.2、 投行营业: 银行债承话语权较大, 券商股承上风突出

债券承销: 贸易银行占据银行间债券承销市场的主导职位。 贸易银行当前可承销的债券品种垂危包含地方政府债、 政策性银行债、 短融、 中票等银行间债券品种,而缺少买卖营业所市场的债券承销资历(公司债和企业债等) 和股票承销保荐资历。从 2019 年债券市场承销排名来看, 证券公司仅中信证券和中信建投两家跻身Top10, 此外均为贸易银行, 市场份额合计高达 41%。 从细分品种来看, 贸易银行在地方政府债、 短融和中票承销上具有明显上风, Top10 承销商中银行合计市占率别离为 71.9%、 55.7%和 52.7%, 而券商在创新债券品种 ABS 承销上占据主导。
银行在债券市场话语权较大垂危由于: 1) 银行地址范围当前刊行需求体量较大,且银行既可以做承销方又可以充任采办方, 薄弱的资本气力助力银行获得更多项目; 2) 银行线下零售网点结构美满, 具有较强的分销本事; 3) 银行具有大量对公企业客户, 经交织导流进一步转化为投行部分的债券刊行客户。

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股权承销: 券商资产定价本事强, 在股权承销范围上风明显。 当前国内贸易银行垂危经过境外子公司平台展开境外股权承销营业, 在混业形式的中国香港股票刊行市场, 银行系券商并未能改变头部券商的焦点主导职位, 我们以为是由于股票IPO 必要较强的刊行定价本事, 券商相较银行的资产评价、 估值定价专业性更强。
2019 年中国香港股票刊行承销市场 Top10 机构中, 前 3 名摩根士丹利、 中金公司和高盛团体市占率别离为 12.4%、 8.9%和 8.3%, 其中中金公司为中资券商, 摩根士丹利和高盛为外资以券商为主导的金融团体; 而外资银行系投行和中资银行系投行位列后来, 可见券商在股权承销范围合作上风明显。

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国际履历一样表白: 券商股权承销上风突出, 而银行债券承销话语权更大。 从美国混业经营的现真相况来看, 其混业形式垂危分为以银行为主导和以券商为主导的金融团体, 两者别离在债券和股权承销营业中具有相对合作上风。 从美国 2019年股债承销市场来看, 债券承销市场前 5 名均为以银行为主导的金融团体——美国银行、 富国银行、 摩根大通、 花旗和瑞士信贷, 合计市占率达 52.9%; 而在股权承销市场上前 2 名均为以券商为主导的金融团体——高盛、 摩根士丹利, 市场份额别离是 15.4%、 10.8%。 混业经营稳态下出现出银行系金融团体、 券商系金融团体、 自力券商、 自力银行等各类金融机构主体共存的差别化合作格式。

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并购重组: 美国市场成长履历表白, 并购重组专业本事要求高, 宏构投行成黑马突围。 从美国并购市场排名 Top10 投行来看, 除了耳熟能详的高盛、 摩根士丹利和摩根大通等万能型大投行外, 也出现了 Lazard、 Evercore 这些宏构投行的身影。且近 10年多来,宏构投行在并购范围支出市占率逐年爬升,在 2018年已横跨 40%。宏构投行之所以可以大要突围垂危由于其凡是专注于一个或几个行业范围, 供给对应高度专业化的金融办事, 而不依靠范围效应, 完全凭借轻资本的运营形式获得较高回报。 从 Dealogic 统计数据来看, 宏构投行的支出占比已到达并购市场的 40%,但着现实承接的项目数目实在远低于传统投行, 2018 年宏构投行项目数目不到200 个, 而传统投行则近 500 个。

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购重组不依靠范围效应, 估计银行入局冲击较小。 当前国内财政顾问支出体量刚安定在百亿大关, 其中并购市场范围还不够 50 亿元, 远小于美国 200 亿美圆的市场体量, 估计随着资本市场和上市公司渐渐成熟, 未来将会有较大成长空间。从国内并购市场排名 Top10 券商来看, 单家之间差异很是小, 且格式并未到达稳态, 当前营业覆盖较周全的头部券商相对席位较多, 可是诸如西南、 华融、 安信、天风、 中泰稻印型券商也曾挤进前 10 榜单。 若银行获得券商派司, 部分对用度敏感且专业性低的项目大要会分流至银行, 但由于并购重组中必要的金融办事大都专业水平较高, 且项目间差别化较大, 并不依靠范围效应, 是以估计银行系投行入局带来的冲击较小, 定价本事更强的券商将有望突围。

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综上所述, 若银行获券商投行派司, 贸易银行债券承销将扩大到全品类, 拓展至公司债和企业债市。 而股权承销将从境外拓展至境内; 同时有望在并购重组范围分得一杯羹。 由于银行具有低本钱资金和投贷联动上风, 部分对资产定价本事要求低、 对刊行用度敏感的项目估计会分流至银行, 而券商将聚焦于必要较强专业性、 定价本事、 资本运作计划和市值治理等专业投行范围。
3.3、 资管营业: 混业形式为大势所趋, 银行入局助力总范围提升

大资管行业的混业合作形式已然构成。 资管市场加入者垂危包含银行表外理财、信任、 基金(公募/私募)、 证券、 期货及保险等各类金融机构, 构成跨范围、 跨行业合作合作的“大资管”特征。 从近三年的各资管产物的体量来看, 银行理财资金量最大, 2019 年存续范围达 23.4 万亿元, 占比 20.9%; 其次是信任产物和保险资管, 2019 年范围占比别离为 19.3%和 16.6%。 而券商资管范围有所下滑, 由 2016年的 17.58 万亿元下降至 2019 年的 10.83 万亿元, 垂危是源于资管新规以后, 通道营业范围持续收缩, 定向资管筹划占比由 2015 年的 91%大幅下降至 77%。

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银行资管长于固收类投资, 券商资管权益类投资更胜。 从具体投历来看, 2020 年以来, 银行理财富物的根柢资产以固收类为主(债权/利率/票据等), 而股票类占比不够 2%, 可见银行理财投资者的风险偏好普遍较低。 而从 2020 年 7 月存续的券商集公道财资管产物净值占比来看, 肴杂型+股票型合计占比 14%。 对照可见,银行系资管的上风在于固收类营业的资本天分和强大的销售引流本事, 而其优势在于银行的低风险债权文化, 以及治理机制偏行政化; 券商系资管的上风在于体制灵活市场化, 产物创新本事强, 权益投资履历丰富, 且具有跨越货币市场、 债券市场、 股票市场、 股权市场的全营业结构, 具有较强的资管综合办事本事。是以, 不论银行能否获券商派司, 大资管行业仍将保持混业形式, 各资管机构立足于本身上风天分展开差别化合作。 同时对于资管机构来说, 投本钱事无疑是底子。 具有较强投资分析本事既决议了存量资产的增值, 也能吸引源源不停的增量资金流入。 估计若向银行开放证券市场大门, 有助于做大资管总范围, 加重合作的同时, 也给具有领先投本钱事和复杂产物创设本事的券商带来更大成长机会。

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3.4、 销售买卖营业营业: 重塑券商护城河

国外履历表白: 销售买卖营业营业将重塑券商护城河。 自 1999 年美国开启金融控股公司的混业时代起, 银行凭借客户资本和资金上风灵敏抢占证券营业市场, 传统掮客、 投行等轻资财富务利润率加速下行, 华尔街投行起头在投资买卖营业(自营+销售买卖营业) 等重资财富务上追求转型。 以高盛为例, 为顺应投资买卖营业营业增强趋向,2002 年高盛将买卖营业与投资营业自力设备为一级部分, 重点培养该营业成长, 停止2009 年, 高盛买卖营业与投资营业净支出达 344 亿美圆, 占比总支出 76%, CAGR 达22%。 以后金融危机爆发, 拉开去杠杆的序幕, 但从 2019 年来看, 大摩、 高盛等华尔街投行的资产仍有 30%-50%设备于做市买卖营业营业, 营收进献 30%-50%; 衍生品名义本金范围均超 40 万亿美圆。

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美国衍生品市场出现高度会合的寡头独霸格式。从 2019 年美国衍生品中介机构市场份额来看, Top5 银行控股公司(摩根大通、 高盛、 花旗、 摩根士丹利和美国银行) 合计市场份额达 83.1%, 在场内期货、 期权以及场外远期、 交换、 场外期权等衍生品方面, 均出现高度会合的市场格式, 其中场外期权、 名誉衍生品的 CR5高达 91.6%、 94.3%。 一方面由于衍生品做市买卖营业营业的重资产属性和范围经济性,该营业展开首先依托于资产范围的扩大, 随着营业范围的扩大, 风险对冲的范围经济性显现, 利润率渐渐提升; 另一方面衍生品营业对投行的风险控制和询价定价本事要求极高, 大型投行的衍生品投资买卖营业和产物创设履历丰富, 营业展开上风远超中小型投行。

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我国衍生品市场成长: 2018 年起场内买卖营业松绑产物扩容, 交投活跃度持续升温。现在我国场内金融衍生品共有 9 个品种, 权益类 6 种, 利率类 3 种。 从成交金额来看, 期货类产物占主导; 从品种上看, 权益类衍生品占主导。 由于我国金融衍生品市场起步较晚, 且 2015 年股市异动后股指期货周全收紧, 直至 2018 年股指期货买卖营业条件松绑、 场内股指期权品种扩容, 衍生品市场交投活跃度才渐渐升温,2019年中金所市场团体成交量达 6,641万手/+144%,成交额达 69.6万亿元/+167%;其中股指期货成交额达 54.8 万亿元, 同比大增 248%。
从场外权益类衍生品范围来看, 停止 2019 年末, 场外衍生品未了结名义本金达6,227 亿元/+80%; 场外期权名义本金占自在流利市值比例提升至 1.89%, 团体买卖营业范围明显增加。 随着资本市场深化鼎新, 股市涨跌幅限制放宽并有望引入 T+0买卖营业机制, 估计买卖营业风险的放大叠加机构客户的增加, 将给销售买卖营业营业带来更广漠的成长空间。

我的关键词 证券行业:混业趋势下券商破局之路季建业简历  股票




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场外衍生品营业分为权益类和 FICC 类, 券商基于专业投研及产物创设本事主导权益类衍生品和商品市场, 而银行凭借资本天分及派司盈利主导固收及外汇市场。权益类: 天资门坎利好头部券商, 2019 年场外衍生品存续买卖营业量 CR5 达 78%。与国外履历合适, 我国场外衍生品市场头部化趋向明显, 2019 年起场外权益类衍生品存续买卖营业量前 5 大券商排名中, 中信、 华泰、 建投、 申万稳居前 4, 且 CR5从年头 70%上升至 78%。 从收益交换及场外期权细分情况来看, 停止 2019 年末,收益交换存续买卖营业量 CR5 到达 92%, 场外期权 CR5 为 80%, 均出现高度会合的格式。 除了营业自己的重资产属性和范围经济性驱动头部格式的构成外, 我国场外衍生品营业相关天资门坎一样利好头部券商。 从场外期权来看, 当前证券行业中唯一 7 家一级买卖营业商及 27 家二级买卖营业商, 未获得天资的中小券商退出该营业范围, 而二级买卖营业商展收场外个股期权营业只能举行“面对面”操纵, 本钱增加, 场外期权营业进一步向一级买卖营业商会合。

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FICC 类: 以固收为主, 外汇及大宗商品等衍生品创设及做市滞后。 我国 FICC 营业已构成以银行间市场为主, 买卖营业所市场和券商柜台市场为辅的多条理市场系统。从产物品种来看, 随着近年来券商 FICC 营业深度的不停拓展, 营业形式渐渐丰富, 名誉产物、 利率产物、 资产支持证券、 外汇产物、 大宗商品五大条线底子齐全。 但国内证券公司的 FICC 营业垂危还是以固收类为主, 围绕外汇、 大宗商品等衍生品的创设和做市相比国外投行成长相对滞后。

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1) 牢固收益营业: 受营业天资限制, 银行占据主导职位: 停止 2020 年 6 月, 有30 家机构具有银行间债券市场做市资历, 其中券商唯一 5 家, 别离为中信证券、 中金公司、 国泰君安、 广发证券和第一创业。 从营业范围来看, 贸易银行占据绝对主导职位。 按照中债登债券托管数据, 停止 2020 年 6 月债券托管量达 70 万亿元, 其中贸易银行托管量 45 万亿元, 占比高达 64%; 其次是政策性银行占比 2.8%, 而券商仅占比 1.2%, 但从 2018 年起证券公司的债券托管量明显增加, 系统垂危性渐渐爬升。

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利率产物以利率交换为主, 券商加入比例仅 16%。 群众币利率交换营业自2006 年试点买卖营业以来渐渐成长, 在利率衍生品市场占据主导职位。 按照上清所数据, 停止 2020 年 5 月存续期内利率交换合约名义本金达 25.36 万亿元。按照 2019 年 12 月上清所表露的加入者结构, 股份制贸易银行最为活跃, 整理金额占总量的 40.2%; 国有大型贸易银行、 证券公司、 城市贸易银行、 外资银行和不法人产物整理金额占比别离为 17.4%、 16.3%、 11.9%、 11.3%和2.0%。
名誉产物以 CRWM 为主, 券商创设占比 8.3%。 名誉衍生品是指名誉风险缓释合约(CRMA)、 名誉违约交换(CDS)、 名誉风险缓释按照(CRMW)、 名誉联络票据(CLN) 等用于治理名誉风险的根柢性衍生产物。 自 2018 年 10月至 2020 年 6 月末, 创设的 CRMW 总计 195 只, 现实刊行范围合计 228 亿元。 其中, 由贸易银行创设的 CRMW 合计 168.64 亿元, 占市场范围的 74%;由中债增信创设的 CRMW 合计 25.35 亿元, 占比 11%; 由证券公司创设的CRMW 合计 19.98 亿元, 占比 8.3%; 此外为中债增信与贸易银行团结创设。

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2) 外汇营业: 派司稀缺, 银行处于独霸职位。 外汇市场采取严酷的派司天资治理方式, 早期外汇营业派司仅定向发放给银行, 且政策资本也向银行倾斜。现在券商尚不具有外汇营业做市资历, 唯一 7 家券商具有结售汇营业资历(展开本身及代客展开即期结售汇营业, 并在银行间外汇市场展开群众币对外汇即期和衍生品买卖营业), 是以银行几乎处于绝对独霸职位。
3) 大宗商品: 券商经过旗下期货公司展开商品买卖营业营业。 在大宗商品营业方面,券商上风明显, 不单可以经过自营业务间接加入大宗商品买卖营业, 还可以控股期货公司间接展开期货掮客、 资管等营业。
综合国外履历和我国现真相况来看, 若银行获券商派司, 挤压传统掮客和投行等营业的利润空间将会驱动证券公司营业创新转型升级, 从轻资产走向重资产, 由低风险低附加值的免费通道形式转型为高风险高收益的销售买卖营业形式。 同时由于银行薪酬激励机制及企业文化属性, 股票衍生品买卖营业和创设人材欠缺, 估计销售买卖营业营业将是证券公司实现营业差别化突围的可选途径。
但是销售买卖营业营业成长一定依托于资产欠债表的扩大, 这将会加大券商杠杆经营风险, 以美国为鉴, 2008 年金融危机爆发致使高杠杆运营的着名投行雷曼和贝尔斯登停业, 美林被美国银行收买, 高盛和摩根等投行也转型为银行控股公司。 是以, 固然销售买卖营业营业正重塑券商护城河, 但也应适度创新, 循规蹈矩。
4、 总结: 短期有望带来资本市场增量, 持久券商必须靠差别化合作突围

混业趋向推动是资本市场鼎新的垂危本事。 资本市场鼎新已升至国家计谋高度,证监会屡次指出资本市场在金融运转中具有牵一发而动满身的感化, 当前新兴财富突起叠加经济运转转轨, 亟需治理资本市场资本设备服从低的题目。 新《证券法》 出台、 科创板设立、 创业板注册制落地、 深化金融开放以及混业趋向推动等均是当前监管层立足于提升资本市场办究竟体经济本事、 推动和扩大间接融资市场成长的垂危本事。
短期影响: 有望带来资本市场增量, 团体性利好证券业。 银证混业的目标在于推动资本市场鼎新, 由于我国持久处于间接融资时代, 大量零售及机构客户资本与银行绑定更深, 是以对银行开放资本市场大门有助于将更多银行系统金融资本导入, 指导居民中持久资金举行权益类资产设备, 进而拉升资本市场总需求、 增加资本市场总供给, 给间接融资市场带来增量, 同时也进一步提升证券行业综合合作力。 具体推动节奏还需考虑派司发放数目和速度、 混业经营实现形式、 监管系统配套及人力资本整合等多方面身分, 是以短期内对券商冲击会以较暖和的方式推动。
持久影响: 银行入局将改变当前证券业合作格式, 券商必须靠差别化途径突围。
银行垂危上风在于: 1)客户资本: 银行凭借普遍的网点渠道和更具粘性的金融办事场景在获客和活客方面明显占优, 具有大量零售客户资本, 覆盖面从低净值长尾客户到高净值客户; 同时银行也可经过对公信贷等公司营业与机构客户建立联系, 经交织导流进一步转化为投行客户。 2)销售上风: 散布普遍的分支机构及踏实的客户资本, 使得银行具有强大的分销本事。 3)资金上风: 银行资本气力薄弱, 不单融本钱钱低、 融资渠道也更加多样, 从而有用支稳重资财富务扩大。 4)营业上风: 银行在债券市场、 外汇市场等享有营业天资盈利, 投资买卖营业履历丰富。
券商垂危上风在于: 1)人材培养和薪酬激励机制。 券商的薪酬激励机制相对于银行来说更具市场合作力和灵活性, 有益于吸引专业人材源源不停流入,员工能动性强。 2) 资本市场专业运作履历: 券商与银行的专业化合作差别,银行偏重间接融资, 而券商专攻间接融资市场, 经二十年来的成长已经构成资本市场全财富办事的专业综合气力。 3)强大的产物创设、 询价定价和投研
本事: 券商在权益类资产刊行定价、 产物创设及销售买卖营业上具有先发上风,且具有大量专业分析师团队供给研讨支持。 4)创新认识强: 由于监管对于银行的风控要求加倍严酷, 是以银行团体风险偏好较低; 而券商风险偏好较高,创新认识领先。
综上所述, 若银行获批券商派司, 势必凭借客户/渠道/资金等上风, 对券商零售掮客、 债权承销等传统营业发生本色性冲击。 可是在对资产定价和财富研讨要求更高的股权承销、 并购重组营业, 以及对风险治理和产物创设本事要求更强的销售买卖营业营业范围, 仍将是证券公司实现营业差别化突围的可选途径。 鉴戒国外履历, 头部券商需加速做大资本气力, 积极摸索及成长销售买卖营业营业; 中小券商可挑选宏构投行、 财富治理等专业化突围途径, 与银行、 大型券商构成差别化合作。
(本报告概念及版权属于原作者,仅供参考。报告根源:兴业证券)

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